□本报记者 万宇
当前，市场环境正在强化FOF配置策略的价值。私募FOF策略凭借其灵活性，在高净值客户资产配置中的占比正快速提升。奶酪基金总经理罗艳芳在接受中国证券报记者采访时表示，奶酪基金将积极把握FOF发展机遇，构建“宏观定方向、中观选策略、微观挑基金”的三层框架，并采取“二次分散”的风险控制思路，将FOF配置策略打造成帮助投资者实现财富稳健增长的工具。
FOF发展空间广阔
随着全球经济波动加剧与资产轮动提速，居民财富管理需求从“单一增值”向“稳健多元”转型，FOF配置策略凭借“多资产、多策略”的优势越来越受到投资者青睐。
罗艳芳介绍，从历史经验来看，FOF配置策略的发展需要三大支撑：一是庞大的基金产品市场，美国FOF配置策略兴起时公募基金规模已突破万亿美元，为底层配置提供了充足标的；二是长期资金入市，401（k）计划让养老资金成为FOF的核心资金来源；三是投资者认知提升，从追求“高收益”转向“稳收益”。
对应到国内市场，目前公募基金中的非货币基金规模超22万亿元，私募基金规模超12万亿元，基础资产池足够丰富。个人养老金制度落地后，养老金和保险资金等长期资金在政策支持下加速入市。此外，居民财富从房地产向金融资产转移，海内外进入降息周期，低波动产品需求旺盛。
2017年首批公募FOF发行，标志着FOF配置策略正式踏上国内资管行业的舞台。尽管目前公募FOF规模在公募产品中的占比仍然较小，但私募FOF策略凭借其灵活性，已在许多高净值客户的资产配置中实现占比快速提升。FOF配置策略通过专业团队进行多资产、多策略整合，解决了“选基难”与“风险高”两大痛点。
罗艳芳说：“对比成熟市场的发展历程，结合国内市场基础与政策环境分析，FOF配置策略有望成为主流资产配置工具。无论是海外成熟市场还是国内市场，资管行业的发展和迭代都遵循着从深化风险认知，到升级投资工具，再到优化配置模式的路径，FOF配置策略的兴起是市场发展的必然结果。”
在科学框架下进行多元配置
罗艳芳提到，从各类资产收益来看，今年前三季度权益市场分化明显，单一资产配置策略存在不足：若重仓权益，会面临剧烈波动，普通投资者难以承受；若仅投债券，收益或难以满足理财需求，且面临利率调整风险；若没有配置黄金类资产，今年则较难跑赢市场整体水平。相比之下，FOF配置策略既能实现大类资产分散配置，也能在同一大类内实现策略分散，既规避单一资产的极端风险，又有机会捕捉多维度收益。
罗艳芳介绍，与传统资产配置主要围绕收益率不同，FOF配置策略通常需要投资者先依据风险承受能力设定目标波动率，在此基础上形成“宏观定方向、中观选策略、微观挑基金”的三层框架，通过纪律化流程实现动态平衡，在科学的资产配置和精密的策略选择下，提升投资组合的性价比。这与单纯依赖主观判断的配置模式，或全天候式的宏观配置策略有本质区别。
在实践中，奶酪基金在宏观层面聚焦经济周期与货币政策，确定大类资产权重。比如，今年二季度基于“弱复苏+宽松货币”的判断，公司提高了利率资产与黄金的配置比例；三季度结合政策信号，适度增加权益资产敞口。在中观层面筛选高性价比策略，比如，在商品市场波动加大时，提高趋势跟踪型CTA策略占比；在港股估值触底后，纳入港股主观多头基金。在微观层面采用“定量+定性”选基，先筛选过去三年业绩稳健、风格清晰的标的，再通过尽调验证基金经理的投资逻辑，从全市场基金中精选20-30只核心产品。通过上述配置策略，发挥FOF的核心优势——以低相关性资产组合，应对不确定市场，力争实现更为确定的回报。
“二次分散”控制风险
在风险控制方面，奶酪基金观察到，当前市场另一类备受追捧的资管策略是全天候宏观策略，其核心是通过风险平价模型，在各大类资产之间对收益和波动进行动态平衡。与此不同，FOF配置策略为投资者提供了对市场整体收益和策略超额收益的主动选择权，在资金使用效率与目标波动率的设定上也更具灵活性。因此，FOF能服务更多资金类型的客户，满足更多风险偏好的投资者群体。
她表示，FOF配置策略的风险控制核心在于“双重分散、层层穿透”，相比传统基金仅分散单一资产风险，FOF实现了风险的二次隔离与稀释，这是其稳健性的根本保障。第一层分散是底层基金的资产分散，这是所有基金的共性特征。“比如我们配置的指数增强型基金，通常持有800至1000只个股，避免了单一股票暴雷风险；债券型基金通过分散投资不同主体、不同期限的债券，降低了单一主体信用违约风险。”她说，“但这种分散仍具有局限性，若基金经理风格漂移或集中押注某一赛道，基金产品仍会面临策略性风险。”
FOF配置策略的风控核心价值在于第二层分散，策略与管理人分散。“我们通过配置不同策略的基金，实现‘策略互补’。”她介绍，权益类基金捕捉经济复苏收益，债券类基金提供稳健底仓，CTA策略在市场下跌时发挥对冲作用，套利策略用于平滑波动。上述策略之间的相关性较低，甚至在极端行情下可呈负相关。与此同时，奶酪基金会选择不同风格的管理人，避免“同源风险”。例如，既选择配置型股票策略，也纳入交易型股票策略，防止单一投资逻辑失效，这是单一基金投资无法实现的风险隔离效果。
罗艳芳表示：“当前国内FOF产品发展潜力巨大，随着国内市场策略不断多元化，私募FOF将更多引入量化、对冲等策略，进一步提升风险收益比，增强产品吸引力。我们相信，伴随行业发展，FOF配置策略将真正成为投资者实现财富稳健增长的必备工具。”